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有效的長期策略 敵不過擇時的誘惑

2019年02月12日 10:28
作者:谷永濤 喻雅彬
來源: 證券市場周刊
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  長期有效的策略無法避免短期波動,A股市場波動較大導致擇時頗具誘惑性。

  跌宕起伏的2018年已經過去,一些簡單卻有效的策略,例如高股息率策略、兩低一高(低市盈率、低市淨率、高股息率)策略,以及跟隨QFII持倉投資策略,表現如何?

  根據前期構建的投資策略思路,我們選取了2017年12月31日,A股市場上股息率最高的前30只個股,構成高股息率策略組合。此外再增加該時點個股的市盈率、市淨率爲參考,獲得兩低一高策略下個股的綜合排名,選取前30只個股作爲兩低一高策略組合。

  QFII跟隨策略需要用到上市公司年報、季報數據,考慮到年報的可信度更高,我們采用2017年年報作爲參考,獲取2017年12月31日QFII持有A股市值,選取持股市值最大的前30只作爲QFII跟隨策略組合,並從2018年的5月初開始計算收益 。

  從回測數據來看,高股息率和兩低一高策略在2018年全年的回報率分別是-14.98%、-14.99%,相比之下,上證綜指、滬深300指數、創業板指數的回報率分別爲-24.59%、-25.32%和-28.65%。

  QFII跟隨策略表現並不十分突出,但仍然跑贏指數,2018年5月初至年底的回報率爲-16.67%,而同期上證綜指、滬深300指數、創業板指數的回報率爲-19.32%、-20.24%和-31.1%。

  雖然三種策略表現略有差異,但均明顯跑贏了市場整體。作爲參考,我們進一步統計了開放型股票基金的表現。

  我們選取了Wind分類口徑下普通股票型開放基金,爲公允起見,剔除了2017年四季度之後上市的産品。計算基金的複權單位淨值增長率,受2018年極端市場行情拖累,此類基金的回報率中值爲-24.84%,前二十分位爲-18.75%,前十分位爲-15%。當然,其中亦不乏表現尚可的産品,在如此波動的環境下,有七只基金淨值回撤不到10%。

  由此可見,雖然我們前期構建的策略相對簡單,但在2018年的表現已經超越市場上大部分的基金産品。

  能堅持貫徹執行的投資者卻並不多,限制投資者使用的重要原因有三點。

  首先,雖然上述策略在長期是有效的,但是無法避免短期的波動。例如,雖然高股息率策略在2018年全年表現好于主要寬基指數,但在上半年與市場整體並無明顯差異。QFII跟隨策略雖然在二季度和三季度出現了一定的超額收益,但在四季度的超額回報卻大幅減少。

  回顧前期研究結論,一種策略的長期有效,並不意味著該策略時時有效。策略的短期失效導致使用該策略的投資者減少,或許正是這種跟隨者的消失,才保證了策略的長期有效性。

  其次,A股市場波動性較高,擇時的誘惑太大。對比上證綜指、標普500指數、恒生指數,可以發現A股的長期表現並不差,但是市場的波動卻十分巨大。面對大幅的波動,擇時對于投資者的吸引力是很強的。

  然而,在A股市場具備擇時能力的投資者相對較少。且由于股票的交易和價格波動不及期貨,股市的擇時風險成本較高,擇時能力的體現也需要更長時間的驗證。因此,雖然市場有巨大的擇時誘惑,但投資者可能並不具備擇時能力,而這種誘惑則成爲陷阱。

  最後,資金預期以及考核機制,使得投資者更加關注産品短期市場表現。

  同樣,無論是市場對于基金的關注,還是機構對基金産品管理人的考核,也在倒逼管理人更加關注産品的短期表現。雖然回測表明,以上策略可以在十年內明顯跑贏市場,但無法預測哪一年策略會表現更好,這又如何能要求年年需要考核的機構使用這種長期策略?

  長期有效的策略更加適合長期穩定的資金,以及考核機制更加靈活的機構。而這方面,個人投資者相對于機構而言擁有更大的優勢。

  雖然短期市場很重要,但若不是因爲杠杆等問題導致資金被迫退出,那麽就更應關注長期市場,尋找長期有效的策略,並堅持下去。前述三個簡單的策略值得投資者重點關注。

  作者供職于信達證券研究開發中心

(文章來源:證券市場周刊)

(責任編輯:DF064)

鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。
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