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複盤A股最牛最熊30股:白馬股牛市這樣煉成

2019年07月08日 08:51
作者:胡華雄 吳少龍
來源: 證券時報網
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摘要
【複盤A股最牛最熊30股:白馬股牛市這樣煉成】當下,A股分化之勢越演越烈:少數績優成長股持續走強,績差股、問題股連續下跌,股價縮水嚴重,甚至有“歸零”趨勢。(證券時報網)

  白馬股向右,垃圾股向左。

  當下,A股分化之勢越演越烈:少數績優成長股持續走強,績差股、問題股連續下跌,股價縮水嚴重,甚至有“歸零”趨勢。

  白馬股與垃圾股分化背後,其實是A股核心資産與邊緣資産的分化。這意味著,未來的A股,很可能不再是同漲同跌。

  01

  複盤:A股“核心”和“邊緣”兩級分化這樣形成

  複盤A股“核心資産”和“邊緣資産”形成過程,可以通過兩組數據來大致總結相應規律。一組是上市以來股價表現最佳的前30只A股(見表1),另一組是上市以來表現最差的前30只A股(不含已摘牌的退市股)(見表2)。

  對比發現,前一組公司業績成長穩定性非常好,公司經營和治理層面鮮有黑天鵝事件出現。

  如貴州茅台自上市以來不管是年度營收還是淨利潤,同比從未下滑。2001年貴州茅台剛上市的當年,營收爲16.18億元,歸母淨利潤爲3.28億元;到了2018年,營收和歸母淨利潤分別增至771.99億元和352.04億元,分別增長了46.71倍和106.23倍。對應的是,股價上市以來累計上漲超過200倍。

  萬華化學是另一個例子。該公司上市以來股價累計上漲超過50倍。自上市首個年度至2018年,營收和歸母淨利潤分別增長105.11倍和104.34倍。

  後一組數據中的公司絕大多數業績欠穩定,且公司治理方面問題不少,不乏業績地雷等黑天鵝事件。跌幅最慘的公司中,就有財務和項目造假的金亞科技*ST百特,大股東巨額占用上市公司資金的華澤退,出現虛假信息披露的ST銳電、以及首家因重大違法被啓動強制退市程序的*ST長生等。

  02

  什麽導致A股兩級分化:機構投資者占比提升

  什麽原因使得A股資金向核心資産,特別是其中的白馬股集中,同時使得垃圾資産逐漸邊緣化?

  首先,一個重要的原因是投資者結構的變化。

  上世紀90年代,當時股市爲散戶主導,炒作氛圍極其濃厚,公司基本面沒人重視,莊股橫行。

  機構投資者和外資在A股市場從參與到發揮影響力,經曆了一個漫長的過程。

  上世紀末本世紀初,公募基金開始引入A股市場,特別是在2001年引入開放式基金後,公募基金規模開始顯著增長,逐步産生影響力。

  2003年,QFII制度正式引入,外資成爲A股市場一股新力量。

  本世紀第二個十年,券商資管計劃、險資也開始發力,最近幾年私募基金獲得長足發展。

  在此期間的2014年11月,滬港通開通,內地和香港互聯互通機制正式建立,外資參與A股投資從此有了一條新的通道。

  最近兩年,A股相繼納入MSCI和富時羅素指數,進一步提升了外資參與A股的力度。

  至此,A股市場形成公募基金、私募基金、券商自營和資管計劃、險資、全國社保基金、養老金、QFII等多路機構共同參與的局面,再加上通過陸股通渠道介入的外資,以及證金、彙金爲代表的國家隊資金,與上世紀90年代以及本世紀頭十年相比,A股市場機構投資者比例已大幅提升,且已相當多元化,逐漸改變了A股的風格。

  中金公司近期的研究報告認爲,A股投資者結構近年來持續走向機構化、國際化。這使得基本面類因子,如ROE、盈利增長、估值等對股票超額收益的解釋力較強,而投機類因子作用大幅下降。

  中金報告指出,投資者結構機構化、國際化使得大盤藍籌股長時間持續跑贏、中小盤估值溢價收窄、成交越來越向“龍頭”集中。

  根據該機構的研究數據“自由流通市值”中個人投資者持股的比例已經從2014年的72%下降到2018年的約53%,機構投資者持股的比例從2014年的28%上升到2018年的約48%。私募基金、保險、公募基金(剔除保險、社保、年金等持股)是持股最多的國內機構投資者類別,分別約占自由流通市值的9.2%、9.0%、6.3%。外資通過QFII和互聯互通的持股占到自由流通市值的約6.7%,是第三大機構投資者類別。外資、私募基金是2015年以來最重要的增量資金。

  另一個導致資金向核心資産集中的原因是A股各項制度逐步完善,包括退市制度,規範重組,加大打擊內幕交易、操縱股市等二級市場違法違規行爲,A股價格發現功能由此大幅增強,績差股、“殼股”炒作價值下降,炒作難度大幅提升,久而久之,便更加乏人問津和邊緣化。

  與此同時,監管層也不斷向投資者灌輸“價值投資”的理念。2017年以來證監會等監管層出台了一系列的政策,對市場上“炒概念”、“炒故事”的行爲進行了降溫和約束,將市場風向往長期投資、價值投資方向進行引導。在市場資金導向逐漸發生變化的背景下,內生增長穩定、現金流充裕的價值股的投資機會不斷凸顯,其中行業龍頭盈利前景往往更加確定,股息率和分紅意願往往更高,更是吸引了大量資金進入。

  此外,近年來部分中小公司股權質押爆雷、大額資産減值等黑天鵝事件頻發,讓部分投資者對這類公司股票敬而遠之。

  03

  核心資産並非一成不變

  需要指出的是,核心資産和邊緣資産並非一成不變,這裏典型的例子是航運業上市公司。

  21世紀初至2008年全球金融海嘯之前,全球貿易形勢蒸蒸日上,航運業上市公司營收和利潤總體持續增長,相關公司屬于當時股市上的“香馍馍”,可謂核心資産之一,當時中國遠洋和中海集運上市更是備受矚目。但金融海嘯後,行業未能恢複到之前繁榮期的水平,很多上市公司甚至常年虧損,在股市上的地位也逐漸邊緣化。

  中國遠洋(現爲中遠海控)爲例,公司2007年上市,當年業績達到曆史巅峰,經營收入達938.8億元,歸屬于母公司股東的淨利潤190.85億元,但是受宏觀和行業景氣度等因素的影響,業績逐步下滑,甚至虧損。數據顯示,2008年至2018年,公司有4年年報淨利潤出現虧損,扣非後虧損年數更將增至7年。

  曆史股價圖:

  04

  白馬行情將會延續多久?

  對于很多投資者而言,最關心的莫過于,白馬行情或者說核心資産行情將會延續多久?或者說,經過這一輪漲幅後的白馬股們是否已經過高?

  對此,國盛證券分析師張啓堯表示,通過對比中美兩國核心資産的估值,從細分行業來看,A股龍頭估值不算貴,且業績增速相對優于美股。

  張啓堯進一步表示,隨著機構投資者占比不斷提升、散戶占比下降,業績穩定,高ROE、高護城河的行業龍頭將會不斷享受機構化的估值溢價,這個過程在韓國、台灣等市場機構化的過程中都曾出現,在A股也將成爲現實。在這種趨勢下,張啓堯建議投資者應該要以進化開放的態度看待趨勢的變化,並表示“估值的橫向比較將比縱向更有意義”。

  興業證券全球首席策略師張憶東也表示,中國經濟步入“中年”、中低速、高質量發展階段,中國各領域加速優勝劣汰、結構分化,有核心競爭力的中國公司將持續受益于經濟轉型以及新一輪對外開放。鑒80年代至今的日、美股市,中國核心資産將呈現競爭力不斷提升的大趨勢,強者更強甚至成爲全球贏家。

  張憶東認爲,中國金融體系重構,制度變化和投資者結構變化決定核心資産大趨勢。金融業和資本市場進一步加大對外開放,科創板的規則創新在推出之後逐步向主板複制,以及A股市場與港股市場的不斷取長補短,這些都將有助于中國權益資産投資走向成熟,有助于中國資本市場從偏重融資的“周期博弈的絞肉機”慢慢成爲“融資與投資並重”的“長期價值的挖掘機”。

  05

  A股分化的啓示

  複盤A股市場核心資産和邊緣資産分化的過程,我們可以看到,業績的持續增長是推動股價長牛,成爲核心資産的最根本因素。

  另外,當前A股的機構化程度已經得到顯著提升,且這一過程仍在繼續。從長期來看,核心資産與邊緣資産的分化過程將繼續,分化程度有望進一步加深。

  不過,值得注意的是,當前A股已形成的所謂核心資産行業分布比較單一,主要集中在食品飲料、家用電器、醫藥生物等消費類行業,很多屬于傳統行業公司,業績持續增長依賴市場規模提升、宏觀經濟消費升級,或相對壟斷的市場地位。

  A股科技公司中,業績能真正持續高速增長的非常少見,這一塊有可能是未來需要努力的方向。

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(文章來源:證券時報網)

(責任編輯:DF064)

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