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定制家居行業:尋找板塊破局 擁抱成長龍頭

2019年08月06日 11:02
作者:王學恒
來源: 國信證券
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  行業需求仍依賴新房市場,短期板塊增長承壓

  行業需求約70%來自新房,而存量房裝修市場隨房齡增加和二手房交易占比提升,增長快且長期空間較大。目前板塊9家上市公司首先在業績上收入增速自18Q2開始下滑,至19Q1收入和利潤增速均回落至10%左右,但中報預告顯示板塊Q2利潤增速有望回升;其次在店效上第二三梯隊的公司出現下滑;在品類上部分企業主打品類增長停滯。板塊承壓的主要爲新房交付拖累,施工數據顯示回暖迹象;另外,17-18年集中上市迎來行業開店和擴産高峰,競爭加劇。

  競爭格局:整體盈利水平趨穩,但降本提效初現分化

  板塊價值鏈拆分顯示成本、費用和利潤三項中費用占比最高,約五成,體現了經銷模式下企業對渠道依賴度較高,因此具備領先的成本控制能力和渠道效率的企業有更大機會在激烈的競爭中勝出。我們通過對板塊的毛利率單位成本、費用率、淨利率、ROE、産能和店效多個指標比較後,發現板塊整體在産能自動化升級與規模效應下成本控制有所改進,並且行業“價格戰”實質多爲套餐營銷手段,暫未推品牌商的盈利能力造成明顯擠壓,但從渠道端已經初步出現店效的分化。

  傳統渠道創新性變革,精裝整裝搶占新流量入口

  在行業渠道費用占比較高的背景下,企業的競爭戰略主要有兩方面:1)提高現有渠道的利用率:通過多元化選址、全屋品類延伸等方式提高店效與客單價,從而更多流量、擴大市場範圍、發揮經營杠杆;2)開辟新的商業模式來去渠道化:通過大宗工程2B業務,以及整裝業務,聯合家裝領域其他參與者發揮協同效應,分享精裝房和一站式裝修的需求趨勢。

  風險提示

  1。地産竣工回暖低于預期;2。多品類供應鏈管理難度超預期;3。新業務不及預期。

  投資建議和推薦標的

  施工數據顯現竣工回暖的迹象,而長期市場空間廣闊,初步展現出多方位核心競爭力的龍頭有望保持較好的成長性,推薦歐派家居尚品宅配歐派家居擁有顯著的規模優勢,盈利能力突出,傳統經銷業務、大家居戰略、大宗業務和整裝業務均顯示出領先的競爭力,我們預計公司19-21年EPS分別爲4.35/5.2/6.15元,對應PE分別爲23.9x/20x/16.9x,對應2020年24倍PE,首予“買入”評級。尚品宅配擁有領先的信息化優勢,全屋定制、全品類擴展上規模領先且發展迅猛,目前自營城市招商的協同作用逐步顯現,整裝賦能模式潛力較大,業績有望抗周期快速增長。我們預計公司19-21年EPS分別爲2.98/3.65/4.36元,對應PE分別爲26.5x/21.7x/18.1x,維持“買入”評級。

(文章來源:國信證券

(責任編輯:DF064)

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