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股指中期走勢偏樂觀 估值重回底部區域

2019年11月27日 09:13
來源: 期貨日報
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【股指中期走勢偏樂觀 估值重回底部區域】高頻數據顯示豬肉價格高位回落,通脹對于貨幣政策的約束暫時緩解。經過前兩周的連續調整後,股指估值重新回到底部區域,可在底部布局IF和IH多單。(期貨日報)

  高頻數據顯示豬肉價格高位回落,通脹對于貨幣政策的約束暫時緩解。經過前兩周的連續調整後,股指估值重新回到底部區域,可在底部布局IF和IH多單。

  雖然上周央行頻頻出手,但市場並不買賬,股指走勢偏弱。本周市場情緒有所回暖,周一滬深300上證50分別上漲0.73%和0.99%。豬價暫時回落暫緩通脹壓力對貨幣政策的約束,疊加股指估值進入階段性底部,我們對股指中期走勢偏樂觀。

  央行頻繁下調利率

  近期央行頻繁下調利率,但寬松力度相對有限。繼11月5日央行下調MLF利率後,上周央行連續出招。11月18日,央行重啓並開展1800億元7天期逆回購操作,操作利率下調5個基點至2.5%,是四年多以來首次下調公開市場回購操作利率。11月19日,央行協同財政部開展500億元國庫現金定存,期限爲1個月,中標利率降至3.18%,比上一次中標利率降低2個基點。11月20日,新一期LPR報價出爐,其中1年期和5年期LPR均下調5個基點。

  雖然上周央行動作不少,但市場並不買賬,我們認爲主要有兩方面原因。首先,雖然央行頻繁“降息”,但利率的實質下調幅度較小,節奏不快。近期MLF利率、公開市場逆回購操作利率、和LPR的下調,本質上是同一次下調,只是結構上的差異,MLF利率是中期利率,公開市場逆回購操作利率是短期利率,5年期LPR是長期利率,同時LPR和MLF利率挂鈎。幅度上,從8月20日首次LPR調降至今,一共“降息”16個基點,而以往基准利率的調整通常是一次25個基點。換句話說,8月以來實際降息的幅度和次數相當于以往的0.6次,只是由于調整的利率種類繁多,讓投資者有種頻繁“降息”的錯覺。其次,“豬通脹”對貨幣政策有影響。目前CPI的上行源于非洲豬瘟的影響,生豬供給的恢複尚需時日,短期內CPI仍有沖高動力。市場普遍擔憂通脹的上行會掣肘貨幣政策,但央行的表態以及前期下調MLF和OMO利率的做法一定程度打消了市場的顧慮。

  高頻數據顯示豬價回落,通脹和流動性寬松的矛盾短暫緩解。國家統計局25日公布數據顯示,11月中旬生豬價格較上旬環比下跌13.5%。同時,農業農村部表示,當前全國生豬産能下滑已基本見底,能繁母豬存欄量已經止降回升。豬價上行預期的暫時回落,或減輕貨幣政策約束。但由于CPI大概率在未來兩個月繼續上行,因此政策大概率繼續沿寬松方向緩步進行。

  估值重回底部區域

  經過前兩周的連續調整後,股指估值已經在上周五重新回到底部區域。從市盈率角度看,截至11月25日,滬深300、上證50和中證500的市盈率分別爲11.78倍、9.50倍和25.60倍,分別處于曆史分位的28.90%、22.60%和16.50%。與8月7日相比,上周五滬深300市盈率下降0.01,上證50市盈率下降0.02,中證500市盈率上升3.87。縱向對比,滬深300和上證500市盈率處于半年來的底部,而中證500市盈率已經有了一定程度修複,因此滬深300和上證50的估值位置優于中證500。從股債息率(10年期國債收益率-上證綜指12個月股息率)的角度來看,當前(11月25日)股債息差爲0.83%,高于0.5%的極值,但仍然低于1%,中長期維度處于確定性較強、安全邊際較高的時機。

  上周美國的表態較前幾周樂觀度出現下降。整體來看,上周中美之間的反複導致的悲觀情緒或有所緩解,但是重新回到10月的情景可能性已經大大下降了,隔夜美國三大股指再次創收盤曆史新高,也給特朗普增加了更多的籌碼。周二,據新華社消息,中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話,同意就第一階段協議磋商的剩余事項保持溝通。我們認爲中美問題近期可能還有反複,密切關注人民幣彙率所反映的風險情緒。

  整體而言,豬價高位回落緩解貨幣政策約束,雖短期刺激作用不強,但爲股指構築底部提供基礎。經過兩周的調整後,股指估值再次進入階段性的底部區域,短期來看頗具吸引力。估值角度看,目前滬深300和上證50的安全邊際高于中證500,可布局IF和IH多單。

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF064)

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