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國盛證券:珠江啤酒增持評級

2019年12月02日 09:30
作者:符蓉 沈旸
來源: 國盛證券
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原標題:珠江啤酒(002461)公司研究:享天時地利 昔日華南王加速奔跑


K圖 002461_0

  公司簡介:深耕珠三角,圍繞啤酒雙主業運營。珠江啤酒是廣東本土知名啤酒品牌,啤酒釀造銷售+啤酒文化産業雙主業協同發展。公司2018 年啤酒營收占比95.7%,廣東省內銷量占比超過90%,其他銷售區域還包括河北、廣西、湖南。經曆2012-13 年調整期後,公司銷量規模穩步增長,至2018年銷量達到124 萬千升。公司實際控制人是廣州國資委,百威英博參股29.99%是第二大股東,此外還設立員工持股平台形成長期有效的激勵機制。

  享受天時地利:啤酒行業高端化加速確立,廣東處于前沿。啤酒行業進入存量時期,高端化趨勢顯現。低端啤酒銷量萎縮、高檔啤酒保持雙位數增長,行業處于結構調整期。我國主要啤酒企業噸酒價保持CAGR3%左右增幅,橫向比較仍有較大提升空間。當前競爭格局相對穩定,2018 年以來龍頭企業對利潤訴求達成一致性,行業進入利潤釋放期。廣東省是華南地區核心市場,也是啤酒銷量第二大省份,廣東地區經濟發展程度較高,啤酒市場高端化領先,但競爭格局仍然割據,公司保持領先,百威、華潤、青啤緊隨其後。

  啤酒業務:純生和罐裝占比提升,運營效率改善,未來發力餐飲渠道。公司噸酒價持續增長的原因:一方面聚焦珠江純生,致力于産品結構升級,2019年前三季度高檔啤酒銷量占比達到37.18%;另一方面推動易拉罐銷量占比提升,有利于噸酒價和利潤增長,當前罐化率接近30%處于行業領先。2013年銷售政策改革成效顯著,運營效率逐步改善,應收賬款周轉、存貨周轉加快,項目資金投入使用後資産周轉率加快ROE 有望提升至10%以上。公司在廣東省內具備較強品牌拉力,未來計劃加大餐飲渠道推力,市場份額有望平穩上行。

  其他業務:餐飲租賃、商業地産,打造啤酒文化産業。餐飲租賃2018 年貢獻約1500 萬歸母淨利潤,預計保持穩健增長;商業地産項目預計2022 年開始貢獻收益,出售部分預計貢獻10 億多淨利潤,自營部分預計每年實現2 億多穩定利潤。

  盈利預測與估值:未來2-3 年結構改善紅利猶存,盈利能力改善,預計公司2019/20/21 年實現收入43.06/45.81/48.36 億元,歸母淨利潤分別爲5.06/5.53/6.18 億元,分別同比增長38.0%/9.4%/11.7%。給予商業地産46.8 億元估值,如扣除此部分公司當前市值對應2020 年EV/EBITDA 爲12.4倍,低于同行業整體估值水平,給予“增持”評級。

  風險提示:天氣、政策法規不確定性。行業競爭激烈。原材料成本波動。估計和假設條件不准確。

(文章來源:國盛證券)

(責任編輯:DF406)

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