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東方證券:三一重工買入評級

2019年12月02日 09:38
作者:王天一 張書銘
來源: 東方證券
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原標題:三一重工(600031):最好的三一韌勁十足 長牛邏輯顯現

K圖 600031_0

   事件:近期,財政部提前下達了2020 年部分新增專項債務限額1 萬億元,逆周期工具提前釋放;另一方面,三一也被日本媒體評爲全球工程機械三強之一,全球競爭力也在被逐漸被認知;我們認爲三一的長牛邏輯已經開始顯現:

  核心觀點

  收入增速快于行業,利潤增速優于收入;整體來看,三一的收入增速快于行業,利潤增速遠快于收入增速;三季度毛利率同比+1.4pct,費率同比下降1.15pct(含研發,其中研發同比+1.5pct);淨利率同比提升+4.2pct;現金流和應收、存貨周轉率持續優化,資産質量處于曆史較好的水平;

  長牛邏輯顯現,長周期産品一定需要品牌;基于以往的走勢和經驗,市場一直擔心周期高點問題;但真實情況是行業突破上輪高點,應用場景下沉後,行業的增長不斷打破經驗和以往走勢;市場看到或給出的解釋更多是更新或環保等具有短期色彩的條件兌現和支撐;但背後,土方工作量與挖機保有量動態平衡調整;經曆周期後/經濟下行時,成熟挖機機主對單機開工小時數容忍度提升;小微挖掘機帶來的應用下沉可能是支持本輪挖機韌性的根本,也是短期內難以顛覆的趨勢(具體分析可參照《擁抱專用設備確定性,靜觀通用設備拐點顯現》報告中工程機械的部分);挖機這類周期産品經曆周期後必然存在龐大的存量市場,也因此,這類産品一定會跑出品牌,也一定需要品牌;而對于現在的三一,如上面所說,行業波動收窄後三一的利潤增速一定遠高于行業的額銷量,三一的長牛邏輯已經顯現;

  當下的估值體系,有望隨著公司韌性和海外的表現而打破;目前三一的估值已經給到底部,因此行業任何的利好都是股價向上的動力,而目前的估值體系對三一海外預期不是十分充足;海外各大地區的市場的容量是國內的3 倍甚至更多,因此海外達到10%左右的市占水平,整體體量即可達到國內同等水平;目前來看,19年以來三一海外進入加速期,隨著海外銷售和行業數據韌性的展現,市場有望對公司價值進行重估;

  財務預測與投資建議:由于19 年來行業的表現持續超預期,公司市占率提升速度超出市場預期;公司整體盈利能力提升,淨利率快速修複;我們預測公司19-21 年EPS 爲1.30/1.61/1.98 元(原值爲0.83/1.00 元);根據相對估值,給予公司2019 年15 倍PE,目標價爲19.5 元,維持買入評級。

  風險提示:彙率波動風險,經濟運行波動的風險等。

(文章來源:東方證券

(責任編輯:DF406)

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