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招商宏觀:外資怎麽看A股 未來增持A股意願強烈

2019年12月11日 10:40
作者:謝亞軒
來源: 軒言全球宏觀
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摘要
【招商宏觀:外資怎麽看A股 未來增持A股意願強烈】調查顯示,當前國際機構對中國經濟的看法相對樂觀,對于未來12個月增持A股的意願相對強烈,其中北美機構的態度最爲積極。

  核心觀點:

  A股納入MSCI指數的初步階段暫時告一段落,這可能意味著由于跟蹤指數而被動流入A股市場的外資力量不再充當主力角色,未來我國股票市場的資金流入取決于國際投資者的主動行爲、取決于國際投資者對于中國市場的看法。

  除了被動跟蹤MSCI等指數和增加對相應指數的配置所帶來的對A股的增持外,當下境外投資者主動投資A股的動因主要有以下三方面:(1)對全球第二大市場仍然低配;(2)低相關性帶來分散化效果;(3)獲取Alpha。

  《經濟學人》近期的調查顯示,當前國際機構對中國經濟的看法相對樂觀,對于未來12個月增持A股的意願相對強烈,其中北美機構的態度最爲積極。

  我們選取三家資管公司近期對于中國市場的看法來了解國際投資者眼中的A股投資機會。有機構表達了中國股票稍顯昂貴的觀點,但三家機構均看好A股市場的選股潛力和個股機會,也較爲推崇對A股投資進行主動管理。在投資主題方面,機構表示看好中國經濟轉型、民營企業、中國制造2025主題和公司治理改善所帶來的投資機會;對于較爲短期的全球投資策略,有機構表示將以防禦爲主。

  以下爲正文內容:

  一、 外資怎麽看A股

  11月27日,MSCI宣布,中國A股部分納入MSCI指數(包括MSCI新興市場指數)的納入因子從15%提升到了20%,這是年內第三次提升納入比例,前兩次分別是今年5月14日(從5%提升至10%)和8月27日(從10%提升至15%)。

  截至2019年11月26日市場收盤,MSCI指數包含472只中國A股,其中包括244只大盤股和228只中盤股。MSCIACWI全球市場指數和MSCI新興市場指數中的A股比重將分別達到0.5%和3.83%。包括A股和境外上市中資股票在內的MSCI中國指數包含710只成份股,分別約占到MSCIACWI全球市場指數和MSCI新興市場指數的4%和34%的權重。

  在將中國A股進一步納入MSCI指數之前,MSCI需要進行公開咨詢,並根據解決國際機構投資者強調的剩余的市場准入各項改革的進展進行審查。在MSCI最近關于中國A股納入的公衆咨詢期間,MSCI表示,投資者強調有必要在考慮進一步納入之前解決以下四個問題:一是風險對沖和衍生品工具的獲取,二是中國內地目前采用的是T+0/T+1的非貨銀對付的交割結算制度與大多數市場以T+2或者T+3貨銀對付的交割結算周期存在差異,三是中國在岸證券交易所與陸股通假期之間的錯位,四是陸股通有待形成有效的綜合交易機制。

  這樣來看,A股納入MSCI指數的初步階段暫時告一段落,這可能意味著由于跟蹤指數而被動流入A股市場的外資力量不再充當主力角色,未來我國股票市場的資金流入取決于國際投資者的主動行爲、取決于國際投資者對于中國市場的看法。

  1、國際投資者配置A股的動因

  除了被動跟蹤MSCI等指數和增加對相應指數的配置所帶來的對A股的增持外,當下境外投資者主動投資A股的動因主要有以下三方面:

  (1)對全球第二大市場仍然低配

  境外資管機構對于中國市場最常提到的看法之一就是“too big to ignore”。從全球視角看,國際投資者對于A股的配置整體處于低配狀態。截至2019年8月,中國股票總計市值爲9.5萬億美元,其中在岸6.8萬億,離岸2.7萬億。盡管中國擁有全球第二大股票和債券市場,但外國投資者目前僅持有中國股票市值的3%、債券市場的2.5%。

  目前美國、巴西、韓國、日本、中國台灣股市中的外資占比分別大體在15%、20%、30%、30%、40%左右水平浮動,相比之下,外資對中國市場維持了明顯低配狀態。

  (2)低相關性帶來分散化效果

  最早提出資産配置理論的馬科維茨說:資産配置是投資市場上唯一的免費午餐。這裏的資産配置其實談的就是分散化對于投資組合的重要意義。持有相關性較低的資産,有助于分散風險、降低波動率,提高夏普比率。

  當前A股市場與全球股市的相關性較低。低相關性的重要原因是市場參與者結構的差異:

  第一,A股散戶占比較高,持有接近50%的市場自由流通市值,占總交易量的60%左右,而美國散戶持有的市值占比約6%,散戶投資者的投資期限往往較短,其行爲與機構投資者不同;

  第二,外資占比較低使得其行爲和表現沒有與全球市場情緒同步。但是這個原因也意味著未來隨著外資的不斷流入,A股與全球市場的相關性將上升。

  近5年,深證綜指與主要MSCI指數的相關性最低,上證綜指也明顯低于MSCI新興市場指數與其他指數的相關性,甚至與MSCI China也保持著較低的相關性。

  與新興市場的關系方面,台灣、韓國、泰國、南非、智利和秘魯等對中國出口敞口較高的國家與中國股市的相關性較高,體現了中國經濟對東亞經濟體的顯著影響,也體現了中國市場對這部分經濟體的代表性,而印度、印度尼西亞、俄羅斯、波蘭、巴西和墨西哥對中國的出口敞口相對較低,與中國股市的相關性較低。

  (3)獲取Alpha

  在境外投資者看來,A股市場有效性低,回報率分布廣泛,因此A股提供了顯著的阿爾法潛力。這爲主動投資和量化投資都提供了豐富的機會。

  市場無效滋生投資機會。境外投資者認爲,散戶投資者比重較高使得A股市場更容易受到情緒、行爲偏見和消息的推動,從而加大了股票價格的波動,使得A股市場的有效性較低,而這爲主動管理者提供了大量潛在的投資機會。

  數據顯示,主動投資管理人的收益中位數能夠超越各自的基准MSCI中國指數。施羅德的分析顯示,整體而言,A股基金經理在過去5年中有4年跑贏MSCI中國A股境內基准指數。

  A股也提供了獨特的機會,可以使投資者接觸到其他地區沒有的領域。例如,A股市場提供了國有企業混合所有制改革和改善公司治理方面的投資機會和“新經濟”行業(醫療保健、消費品、服務和技術)的投資機會。

  A股也爲量化投資提供了機會。市場無效使得量化投資獲得了更多機會,中國市場具備支撐量化投資的良好的的基礎設施條件,並且Neuberger Berman的研究顯示,A股的非動量因素,如規模、價值和均值回歸等策略表現較好,但在美國市場相對無效;動量策略對A股市場相對無效,但在美國表現良好;“換手率”策略在A股較爲有效表明量化投資可以通過作爲過度交易的散戶的對手方而獲利。

  2、當前國際機構對A股的看法

  2019年8月至9月,《經濟學人》與Investco對411家資産和財富管理公司、商業銀行、養老基金、家族理財辦公室、政府機構、對沖基金、保險和再保險公司、養老基金和主權財富基金進行了關于對中國看法的一項調查,受訪者的資曆涵蓋了從副總裁到高管的級別。受訪者普遍認爲,他們所在組織在中國的風險敞口高于行業平均水平。

  調查結果顯示,國際投資者對于未來12個月的中國經濟比對全球經濟的看法更爲樂觀,74%的被采訪者認爲中國經濟將好于當下。從區域上看,北美機構對中國的看法最爲樂觀,其次是歐非遠東,亞太機構對中國經濟的看法相對最爲悲觀。

  未來12個月,最吸引機構投資中國市場的投資主題依次爲技術創新、金融服務、服務業、可再生能源、能源。

  未來可能進一步催化境外投資者投資中國的因素中,投資者認爲最重要的是增加對境外投資者的法律保護(54%)。除此之外,歐非遠東還較重視中國企業報表質量的提升,如提高透明度、更加與國際標准一致等(50%),亞太國家還較爲注重金融中介的改善(評級機構、法律公司)(56%)。

  68%的被調查者表示未來12個月將增持中國資産,其中北美機構的增持意願最強,38%的北美投資者表示將顯著增持。

  此外,我們整理了三家境外資管公司(兩家美國公司、一家歐洲公司)近期對于中國市場的看法來進一步了解國際投資者眼中的A股投資機會。

  由于A股迄今爲止表現優異(比廣泛的新興市場指數高出13%),有機構表達了中國股票稍顯昂貴的觀點,但三家機構均看好A股市場的選股潛力和個股機會,也較爲推崇對A股投資進行主動管理。

  在投資主題方面,機構表示看好中國經濟轉型、民營企業、中國制造2025主題和公司治理改善所帶來的投資機會:

  隨著中國經濟從政府主導的固定資産投資型向服務導向和消費拉動模式轉型,預計中國的增長質量、經濟效率以及由此産生的現金流與贏利能力都將得到改善,尋找能夠從中受益的行業龍頭有助于發掘投資機會,例如中小學課外輔導公司、醫療保健行業等。

  中國民營企業的資産負債率更爲健康,而且往往具有更強的盈利能力,民營企業高度集中于消費拉動的新經濟行業,未來幾年這些行業的增速仍將高于成熟市場。中國市場指數落後于經濟趨勢,尚未意識到民營企業日益增長的重要性。投資者應專注于尋找關鍵行業中的主導企業。

  中國制造2025可能帶來機遇。中國制造2025計劃可能會給A股市場帶來一些增長機會,該計劃是由政府發起的,旨在在醫療保健、工業自動化、半導體和清潔能源等領域進行重大投資和商業激勵。中國領導人希望他們的國家更加自給自足,成爲一個高科技強國。這一戰略的一部分是發展更多像騰訊和阿裏巴巴這樣可以與外國跨國公司競爭的國家級企業。

  更多A股公司納入MSCI指數將推動中國股市進一步自由化,隨著越來越多的外資資金湧入A股市場,監管部門和內地公司將進一步采取措施以符合發達市場上市公司和證券交易所的標准,中國公司治理標准將得到改善,

  對于較爲短期的全球投資策略,有機構表示將以防禦爲主。在主要經濟體經濟放緩和地緣政治不確定性持續存在的情況下,提議在投資組合中建立更多的防禦性資産,以在經濟環境繼續惡化時緩沖回報。在股市中,投資者可能希望將重點放在大型優質公司(那些資産負債表強勁、現金流健康的公司)上,這些公司在經濟衰退中曆來更具彈性。

  二、 10月外彙零售市場供求形勢仍穩

  10月我國外彙市場供求形勢邊際改善,主要來自于涉外收支形勢改善的貢獻,結彙率出現顯著下降,且幅度大于售彙率的下降。

  雖然10月結售彙逆差規模較9月份擴大68億元,但仍主要由銀行自身結售彙的變化造成:10月銀行自身結售彙實現逆差12億元,較上月邊際惡化180億元;銀行代客結售彙逆差300億元,逆差規模環比縮小112億元。

  分項目來看,經常項目逆差收窄537億元至157億元, 10月貿易順差環比有所上升,而本月結彙率下降明顯,改善主要來自于涉外收支形勢的改善;10月資本與金融項目結售彙實現逆差143億元,相較上月惡化425億元,與我們所看到的外資買債買債規模顯著回落一致。

  10月遠期淨結彙簽約764億元,較上月上升380億元,差于往年同期水平。

  

  10月銀行代客涉外收付款實現順差773億元,由上月逆差轉爲順差、邊際改善934億元,連續第二個月大幅改善,涉外外彙收支差額由負轉正、大幅改善,人民幣收支差額小幅惡化。從經常項目的情況來看,10月由上月的逆差1610億元改善至順差472億元,貨物貿易和服務貿易的收付情況均有所好轉,服務貿易中個人旅行支出相對去年同期有所減少;資本與金融項目順差規模邊際下降1147億元至261億元,或受到10月外資流入我國股債市場規模相對上月明顯下降的影響。

  從結售彙率的變動情況來看,10月份結彙率環比下降6個百分點至58%,售彙率小幅下降2個百分點至65%,結彙率明顯下降並繼續低于售彙率,表明企業的結彙意願可能仍受到處于曆史低位的人民幣彙率水平的制約。

  10月央行外彙占款余額變動爲-6.0億元,央行仍未直接幹預外彙市場符合我們的預期,給人民幣提供了升值動力,央行幹預外彙市場的必要性相對較低。9月末央行官方外彙儲備余額爲3.11萬億美元,環比增加127億美元,根據我們的測算,彙率折算因素帶來的正貢獻超過了這一規模,美債收益率小幅上行帶來的資産價格變動有小幅負貢獻。

  三、 10月陸港通資本流動速覽

  從陸股通的統計數據來看,10月份單月外資淨增持A股321億元,較9月下降一半(9月陸股通淨流入647億元),10月陸股通累計淨流入321億元,較上月收窄。

  其中,滬股通10月全月累計淨流入109億元,深股通全月累計淨流入212億元。此外,港股通10月份累計流入資金190億港幣,較上月擴大,11月以來港股通流入速度繼續保持平穩,目前港股通已連續9個月實現資金淨流入。

  AH股溢價繼續維持在130附近震蕩,港股的相對吸引力仍較強。

  從外資的行業配置情況來看,10月份外資主要增持了耐用消費品與服務、食品飲料、醫藥、銀行等行業,科技、能源、公用事業等板塊資金有所流出。

  10月份A股市場小幅上漲,其中醫藥板塊明顯跑贏大盤,食品飲料大體持平。

  四、 10月境外機構人民幣債券托管情況

  根據中債登與上清所最新發布的托管數據,境外機構10月份在中債登的債券托管總量達到18061億元,10月份單月增持債券116億元,增持規模相較上月下降591億元(9月增持707億元);境外機構10月份在上清所的債券托管總量爲3215億元,10月單月減持8億元(9月增持179億元),由正轉負,其中減持同業存單59億元(9月增持同業存單148億元)。

  10月份單月,境外機構在中債登與上清所合計增持108億元人民幣債券,增持規模明顯下降,而本月中美利差仍維持高位,下降或與上月外資大量增持以及本月彙率對沖成本的上升有關。預計後續幾個月境外機構購買人民幣債券的規模仍將維持在較高水平。境外機構截至2019年10月末持有的人民幣債券規模爲21276億元。

  境外機構仍青睐利率債,本月外資增持國債,微幅減持政金債。10月份單月境外機構共增持利率債690億元出現回落,其中增持國債152億元大幅下降(境外機構9月增持國債533億元),減持政金債34億元有所下降(9月增持158億元)。中美利差在9月維持了146bp的年內高位。

  分機構情況來看,10月份,商業銀行、保險等配置力量分別增持利率債2817億元、116億元,境外機構也小幅增持118億元,基金和證券公司等交易力量分別減持利率債818億元、274億元。

  10月份境外機構減持同業存單59億元,由負轉正,與人民幣彙率的走勢出現背離。

  境外機構在我國國債市場中的占比持平于8.54%,債券市場整體的境外占比爲2.49%(上月爲2.49%)。

(文章來源:軒言全球宏觀)

(責任編輯:DF064)

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