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食品飲料行業2020年度策略報告:抓穩核心資産 挖掘長期價值

2019年12月11日 13:44
來源: 平安研究
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原標題:【平安食品飲料行業2020年度策略報告】抓穩核心資産,挖掘長期價值

摘要
【食品飲料行業2020年度策略報告:抓穩核心資産 挖掘長期價值】2019年食飲股價表現全行業第一,股價上漲主因估值拔高。往20年看,雖外部環境依然不佳,但消費韌性仍強,預計行業延續5%-10%較好增長,農産品繼續周期性上漲,成本端仍有壓力。複雜市場環境下,各子板塊呈差異化表現,存量競爭特點更爲明顯,建議兩思路選股:1、抓穩核心資産,雙彙、伊利、茅台;2、關注反轉機會,洋河、湯臣、克明。

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  摘要:19年食飲股價表現全行業第一,股價上漲主因估值拔高。往20年看,雖外部環境依然不佳,但消費韌性仍強,預計行業延續5%-10%較好增長,農産品繼續周期性上漲,成本端仍有壓力。複雜市場環境下,各子板塊呈差異化表現,存量競爭特點更爲明顯,建議兩思路選股:1、抓穩核心資産,雙彙、伊利、茅台;2、關注反轉機會,洋河、湯臣、克明。

  股價大漲主因估值拔高,19年淨利延續快增長。截止至12月6日,食品飲料板塊19年漲幅69.5%,全市場表現排第1,跑贏滬深300指數39.9 pcts,超額收益主要由白酒子板塊貢獻。板塊股價上漲主要因爲估值提升,而歸母淨利仍基本延續較快增速。根據一致預期,19年行業淨利增速繼續位居市場一級行業中位,行業估值排名從2015年的中下遊上升至2019年的上遊。觀察基金持倉,抱團消費白馬趨勢依然明顯,1H19食品飲料占基金股票投資市值比例已高達12.1%,處于近年來最高點。

  消費韌勁仍強,預計20年食品飲料消費增5%-10%。宏觀經濟仍未見底,居民收入增速&消費意願下行,社零增速趨勢向下,在此背景下,19年食品飲料需求依然穩健,展現出較強消費韌性。展望2020年,我們認爲社保基金收支差額擴大、人均可支配金融資産提升、棚改轉向舊改等有利因素依然延續,2020年行業增速或略有放緩,但仍有望延續5-10%的較好增長,子行業排序爲調味品>白酒>保健品>乳制品>肉制品。農産品價格整體仍在上行周期階段,行業成本端依然面臨上漲壓力,企業有動力采取提價方式向下遊轉嫁成本壓力,産品粘性強、競爭格局優的行業及品牌力&渠道力出衆的公司提價或更爲順利,不僅有望短期抵禦成本上漲壓力,還爲未來貢獻長期利潤彈性。

  白酒預計20年行業增速降至個位數,結構機會更值得關注。19年行業景氣度持續回落,但韌性仍強,高端維持快速增長,次高端仍是行業增長主要驅動力,次高端以下增速平平,部分低端産品爆發力十足。展望20年,投資增速持續下行,並可能拖累白酒商務需求增速,婚宴場景減少,個人需求總量前景並不樂觀,且茅台、五糧液繼續漲價推高行業價格天花板可能性小,上市公司營收增速或降至個位數,存量競爭特征將更加明顯,分價格帶看,高端增長動能仍充足,次高端增長動能大概率放緩,估計仍能有雙位數增長。行業低速增長下,建議優選絕對龍頭的同時,可更爲重視底部反轉機會。

  大衆品景氣度仍好,龍頭有望大象起舞乳制品需求或繼續緩慢下行,但未來兩年原奶供給仍是日趨緊張,被動促銷縮減有望推動競爭緩和,有利于龍頭盈利改善。常溫奶正走向伊利單寡頭,競爭格局奠定有望長期推動龍頭淨利率緩慢提升,20年爲格局優化驗證之年。屠宰及肉制品正迎來非洲豬瘟引發的全産業鏈曆史性變革機遇,雖行業短中期業績持續承受壓力,但監管趨嚴下屠宰份額加速向頭部集中、肉制品借成本大漲契機推動漲價,龍頭投資價值進一步顯現。調味品抗周期屬性凸顯,考慮2-3年提價周期,2020或再迎行業性提價,餐飲連鎖化推動複合調味料走上風口。保健品19年同時面對新電商法、醫保政策變化和專項整治行動三大打擊,短期仍需時間應對政策變化,但長期行業天花板仍高,增長邏輯未改,建議持續關注龍頭企業,靜待業績拐點。

  選股思路:展望2020年,食品飲料投資機會仍存,但更考驗研究能力的專業度以及投資的定力與耐力,我們建議兩思路選股:1)抓穩核心資産:存量競爭下龍頭綜合競爭力更爲突出,大概率可延續業績穩健增長,且若外部環境出現積極變化,龍頭有望“春江水暖鴨先知”。我們認爲核心資産稀缺性仍可繼續支撐較高估值,關注可能的外部因素驅動盈利改善機會,建議抓穩雙彙、伊利、茅台等行業核心標的。2)關注反轉機會:部分優秀公司仍處于較好發展賽道,商業模式已經過市場充分驗證,雖暫時因外部沖擊&決策失誤等因素導致企業遭遇逆流,但公司本身核心競爭力猶存,我們建議持續關注低估值的洋河、湯臣、克明等,靜待反轉信號出現。

  風險提示:1、宏觀經濟疲軟的風險:經濟增速下滑,消費升級不達預期,導致消費端增速放緩;2、業績不達預期的風險:當前食品飲料板塊市場預期較高,存在銷售數據或者業績不達預期從而造成業績估值雙殺的風險;3、重大食品安全事件的風險:消費者對食品安全問題尤爲敏感,若發生重大食品安全事故,短期內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間,從而造成業績不達預期。

  01

  板塊漲幅排名第一,估值拔高助推股價大漲

  1.1 行業1-12月漲幅69.5%,全市場排序第1

  行業1-12月漲幅69.5%,全市場排序第1,跑贏滬深300指數39.9 pct。其中白酒、食品獲得正超額收益,分別跑贏滬深300指數70.4、5.4 pcts;其他飲料表現不佳,跑輸滬深300指數10.7pcts。分時間段看,在2019年1-11月中,白酒在1、3、4、6、8月份均大幅跑贏大盤,其他飲料在1、2、7、9月份明顯跑輸大盤,食品于3、5月顯著跑贏大盤。

  1.2 漲幅分解:市場給予高估值+預期淨利穩健增長

  2019年1-12月板塊股價整體大幅上漲,其中一線白酒股價漲幅接近翻倍,其余白酒股價漲幅超85%。主因市場持續給予行業高估值,另一方面也因市場預期板塊淨利穩健增長。從估值上看,市場對一線白酒認同度最高,PE變動+60.5%,非一線白酒PE變動爲+49.6%;非白酒板塊PE變動雖不及白酒,但也達+16.5%。整體看市場給予食品飲料行業溢價較高,或是股價上漲的主要因素。從業績看,預期一線白酒19年淨利增22.8%,非一線白酒淨利增24%,非白酒食品飲料淨利增速爲15.5%,均大體延續穩健增長。

  1.3淨利增速位于市場中位,PE排名明顯上升

  根據一致預期數據,食品飲料行業2019年淨利增速爲19.7%,位居市場一級行業的中位。市場對2020年淨利增速預測較19年略降至18.4%,但仍處于市場中位。從估值上看,近年來市場對食品飲料認同度整體提升,行業PE排名從2015年的中下遊上升至2019年的上遊。其中,白酒子行業投資價值逐步顯現、估值大幅提升,整體PE從2015年的20倍左右上升至2019年的約30倍。

  1.4 消費白馬受市場追捧,基金持倉繼續創新高

  外資流入+國內風險偏好低,行業基金持倉比大幅提升。受益于MSCI等影響,海外資金繼續向A股流入,並偏好業績確定性強、核心競爭力穩定的消費白馬股。此外,宏觀經濟低迷導致國內不同行業間盈利差異持續分化,推動國內資金抱團消費白馬,基金持倉比重持續上升,1H19市值比例已超12%,較2018年大幅提升近4 pcts,較2015年(2.8%)提升4倍以上。

  核心資産仍獲資金青睐,大小龍頭或均有機會。展望2020年,消費白馬仍是宏觀經濟不景氣下具備相對高確定性的核心資産,資金抱團消費白馬股的趨勢不會輕易改變。我們認爲行業將繼續獲資金青睐,大市值龍頭由于成長天花板高&業績增長持續性好,或繼續獲得確定性溢價。而受益于MSCI的繼續擴容&龍頭比價下性價比突出,細分領域的小龍頭企業或也能實現估值提升。

 

(責任編輯:DF064)

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