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天風策略:A股能否突破震蕩區間?哪些板塊將成指數沖關發動機?

2019年12月13日 11:12
來源: 天風證券
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原標題:中央經濟工作會議有何亮點?兼論指數如何突破?

摘要
【天風策略:A股能否突破震蕩區間?哪些板塊將成指數沖關發動機?】隨著北上資金連續大量買入A股,中央經濟工作會議落地、A股能否突破半年左右的窄幅震蕩區間?哪些板塊可能成爲指數沖關的發動機?

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  摘要

  隨著北上資金連續大量買入A股,中央經濟工作會議落地、A股能否突破半年左右的窄幅震蕩區間?哪些板塊可能成爲指數沖關的發動機?

  一、中央經濟工作會議有何亮點?

  1、爲何要給予中央經濟工作會議足夠的重視?

  12月10日至12日,備受關注的中央經濟工作會議在京召開。對于資本市場而言,中央經濟工作會議無疑是每年末分量最重的定調會議,梳理過去幾年會議的主線,也能清晰地看到其對于來年的工作的前瞻意義。

  比如我們看到,2014年中央經濟工作會議在“穩中求進”基調下,強調了“堅持以提高經濟發展質量和效益爲中心……”,對應了來年的互聯網+等成長主線;

  2015年由于經濟回落一度扭頭回到被動的“穩增長”,因此16年初也延續了寬松的政策態度;

  直到2016年二季度開始政策轉向供給側主線,發力“三去一降一補”,2016年的中央經濟工作會議繼續強調供給側,于是去産能和環保繼續作爲來年的主線被貫徹實施;

  2017年則從726到十九大再到中央經濟工作會議一以貫之,在經濟維持韌性、供給側去産能去庫存等取得一定成果之後,“總量”的概念退居次要,“質量”的概念晉升首要,因此18年以來科創立國的理念更加深植于市場。

  2018年在內外部風險雙重困境下,政策取向稍轉寬松,但守住了地産的底線和高質量發展的主線,並且釋放了今年資本市場改革提速的信號。

  2、今年有哪些亮點值得重點關注?

  回到今年的會議,由于通稿篇幅較長,我們把主要內容梳理在下方表格中。此處我們特別說明幾個要點:

  (1)“穩”字當頭,但對于寬松力度,需充分理解“科學穩健”和“多重目標”,也就是我們所提到的從“大開大合式”的刺激,到“抵抗式”的托底。

  會議提到2020年是十三五規劃收官之年和實現第一個百年奮鬥目標兩個戰略目標的交彙點。收官之年意味著有完成目標的壓力,脫貧、經濟總量等指標會形成客觀約束。不過從會議用詞來看,對于未來經濟“穩中向好、長期向好”並不悲觀。總的政策基調也基本延續此前的態度,包括供給側改革主線、高質量發展、三大攻堅戰、六穩等。

  在這些“完全符合預期”的表述中,我們提醒關注兩個表述,一個是“科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度”,一個是“在多重目標中尋求動態平衡”。我們認爲這進一步確認了“托底式寬松”的政策取向。

  具體來說,一方面,政策需要兼顧收官之年總量指標的完成情況,因此一切仍是“穩”字當頭。這其中一個微妙的變化就在于三大攻堅戰的排序。三大攻堅戰最早提出是在2017年的726講話中,此後一直沿用的順序是防範化解重大風險、精准脫貧、汙染防治;而從今年12月6日的政治局會議開始,精准脫貧(脫貧攻堅是全面建成小康社會的底線任務和標志性指標)和汙染防治的順位提高了。對于金融防風險,此次會議的提法是“我國金融體系總體健康,具備化解各類風險的能力”,對下一階段的要求也僅是穩定宏觀杠杆率而已。因此可以判定,明年保增長的壓力是客觀存在的,寬松政策不會退出。

  另一方面,“科學穩健”意味著不會出現大水漫灌式的寬松,政策目標從GDP數字調整爲就業、物價、民生、經濟結構等問題的確定性趨勢,政策面從大開大合式的刺激轉向以穩爲主的、相機式的逆周期調節模式。貨幣政策的掣肘,包括通脹問題(這次會議特別提到了農業保生産和生豬的保供穩價)、房地産問題(守住底線,堅持房住不炒和因城施策)、防風險問題(守住不發生系統性風險)、供給側改革(貫穿宏觀調控全過程)等。而“多重目標”的提法實際上又是給各領域的工作都留了口子。比如結合近期易綱主席的講話,通脹問題需要重視,但應反思以通脹爲單一目標的貨幣政策;房住不炒的基調下,存量改造、老舊改造對于弱化的棚改會形成一定替代。

  一句話總結,明年寬松政策大概率仍是一個脈沖式的、動態調整的節奏,以保證“量的合理增長和質的穩步提升”。

  (2)區域戰略思路的一點變化——從“特色小鎮”到産業集群化:做大做強城市集群

  這次會議對于區域發展戰略的“發揮各地比較優勢”這一表述值得重視。點名提到的有六個區域發展戰略,其中對于京津冀、長三角、粵港澳的發展定位是“世界級創新平台和增長極”;長江經濟帶的重點是“共抓大保護”(不搞大開發);黃河流域的工作重點是生態保護和高質量發展;雄安新區暫時未提具體方向。

  我們認爲,這裏提到的“比較優勢”,可能意味著下一階段區域戰略的差異化會更加凸顯,不再是清一色的擴大基建、或者發展産業園等等。結合“提高中心城市和城市群綜合承載能力”一句,未來頭部區域或承擔更多總量增長上的職能。

  (3)資本市場改革仍是看點——創業板注冊制已經“箭在弦上”

  這次會議不出意外地再次提及了資本市場改革的話題。不同的是,過去一年都在強調科創板的改革,而在科創板落地並運行了半年之後,這次會議點名的是新三板和創業板。而就在一天前,《深圳市建設中國特色社會主義先行示範區的行動方案(2019-2025年)》正式發布,將“創造條件推動注冊制改革”列爲“事關全局和長遠發展的重大政策、重大改革、重大任務”之一——種種迹象來看,明年創業板的改革很可能超預期。果真如此,短期對于新股供給的擔憂可能有所增加;中長期來看,發展直接融資市場尤其是股權融資的思路會更加清晰。

  這也意味著“少部分公司”的牛市會被進一步加強,個股的表現在股票供給增加的背景下,也會呈現明顯的分化,今年以來,整個A股中,剔除新上市的公司後,仍然有33.8%的公司出現了下跌,而漲幅小于20%的公司,合計占比達到三分之二,這種分化的趨勢長期來看很難逆轉。

  (4)大篇幅談科技創新,新基建與傳統制造業優化並重

  科技創新、戰略性新興産業毫不意外繼續作爲本次會議的關鍵詞,原文提法是“創新驅動和改革開放兩個輪子”。除了前期多次提到的新型基建(通信網絡建設)以外,這次會議還著重提了傳統領域的優化升級,具體指向設備更新和技改投入等。下一階段待企業部門流動性進一步改善,這將對應傳統制造業資本開支的方向。

  (5)走出國門,走向世界,中國需要更多具備全球競爭力的頭部企業

  本次會議重點提到了“讓各類市場主體在科技創新和國內國際市場競爭的第一線奮勇拼搏”、“要健全體制機制,打造一批有國際競爭力的先進制造業集群,提升産業基礎能力和産業鏈現代化水平”。

  過去四十年,在改革開放的紅利下,中國有大量中小企業依靠自身的勤奮、活力、創造力通過一個拉鏈、一條褲子、一雙皮鞋,把中國經濟從小到大,從無到有,帶上了一個台階。但是向前看,中國經濟發展質量的再上台階,需要更多頭部企業,不管是國企還是民企,加速科技硬實力的積累,能夠走出國門,與全球發達國家的高端制造業進行競爭。

  對于A股市場亦是如此,我們曾在《屢創新高的美股、萎靡不振的上證和少部分公司的牛市》中詳細論述了,大型跨國公司對于一國資本市場的穩定器作用——

  概括來說:商業模式決定了企業的增長能力、分紅能力、回購能力,從而影響了企業ROE的中樞和穩定性,並最終決定了股價的趨勢。

  而中美上市公司商業模式的一個最大差別,就在于海外業務的占比,下面幾張圖清晰的闡述了這樣的邏輯。

  二、A股能否突破半年左右的窄幅震蕩區間?哪些板塊可能成爲指數沖關的發動機?

  在周末的報告《政治局透露的信息和影響市場整體格局的兩個因素》中,關于指數如何突破窄幅震蕩的區間,我們曾經談到——

  “9月份以來,隨著全面降准和專項債加速發行,即便期間有一些波折,但事實上市場已經蘊含了部分經濟沒有這麽差或者階段性企穩的預期,因此,短期經濟數據需要疊加比較不錯的貿易談判結果,才能‘坐實’經濟的階段性企穩。也才能使得與經濟預期密切相關的權重板塊出現股價上的明顯表現,並帶動指數向上突破現階段的窄幅震蕩區間。”

  當前,隨著北上資金連續大量買入A股,中央經濟工作會議落地,我們的看法總結下來,包括:

  (1)中央經濟工作會議整體基調符合預期。(之前我們跟大家彙報過,12月政治局沒提的股市、房子、貨幣、投資、科技,後面經濟工作會議都會補上,不代表不重要)

  (2)會議提到【我們形成一些重要認識:必須科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度】,即我們之前提到的,政策明年有托底需求,但顧及杠杆和房價,不會是“大開大合式”的刺激,而是“抵抗式”的寬松。

  (3)外資持續大幅流入,可能體現的是對彙率較好的預期,或者是認爲A股進入了比較好的價值配置區間(比如類似今年1月)。

  (4)戰術層面:年底、年初建議關注大金融板塊,進可攻退可守,可能成爲帶動指數沖關的發動機。政策寬松(比如年底提前公布明年降准,以應對年初專項債的大量發行),那麽最反應經濟預期的大金融板塊可以作爲看漲期權。相反,如果稍有不測,橫向比較已經上漲一段時間的周期和科技,大金融的安全邊際更強。

  (5)戰略層面:敬畏趨勢。更長期一點來看,科技産業趨勢仍然是明年最重要的主線,除了消費電子,科技股會內部擴散,新能源車、傳媒、計算機、面板、PCB都有機會。

  三、附錄:2019年中央經濟工作會議詳細要點和曆次會議對比

  風險提示:宏觀經濟風險,政策不達預期風險等。

(文章來源:天風證券

(責任編輯:DF064)

鄭重聲明:東方財富網發布此信息的目的在于傳播更多信息,與本站立場無關。
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