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張銳:美歐日三大央行“擴表” 全球債市在負利率下的洗盤與變局

2019年12月15日 09:42
作者:張銳
來源: 大衆證券報
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摘要
【張銳:全球債市在負利率下的洗盤與變局】在負收益率國債普遍蔓延的同時,全球負利率企業債券規模也超過了1.2萬億美元,2019年全球債務將創下逾255萬億美元高位,爲全球年度經濟産值的3倍多。國債規模空前疊加,政府財政赤字壓力必然加大,市場對主要經濟體違約的擔憂驟然加劇。

  全球債市在負利率下的洗盤與變局

  在負收益率國債普遍蔓延的同時,全球負利率企業債券規模也超過了1.2萬億美元,2019年全球債務將創下逾255萬億美元高位,爲全球年度經濟産值的3倍多。國債規模空前疊加,政府財政赤字壓力必然加大,市場對主要經濟體違約的擔憂驟然加劇。

  因全球主要經濟體經濟增長同步放緩,美聯儲及30多個國家央行集體降息,美歐日三大央行“擴表”,2019年全球債券市場發生了許多出人意料的洗盤與變局,在債市時間走廊上刻下了極具個性的年度組合鏡像。

  一般而言,中央銀行降息不僅會降低貨幣市場的信貸成本,也會拉低資本市場的融資成本,所以,這一年從政府到銀行金融機構再到非金融企業,都在不約而同搶發債券。國際金融協會(IIF)的研究報告顯示,全球債市已從10年前的87萬億美元增至2019年的逾115萬億美元,其中政府債券占比47%,銀行債券占比40%,其余爲非金融企業債券。

  通常,債券收益率與銀行基准利率保持正相關關系。統計數據顯示,2019年占全球GDP約24%的經濟體重要利率落入了負區間,包括歐央行-0.5%的隔夜利率,日本-0.1%的貼現率,瑞典-1.25%的隔夜存款利率,瑞士-1.25%到-0.25%的利率走廊,丹麥-0.65%的7天存單利率,匈牙利-0.05%的隔夜存款利率。在負利率帶動下,全球收益率債券急速擴容,總量規模一度擴張至17萬億美元曆史新高,其中德國除了10期國債收益率爲負,30年國債收益率也轉負,日本10期與30年期國債收益率全部爲負,瑞典、芬蘭、荷蘭和德國債券均落入負收益率區間,整個歐元區收益率爲負值的國債占比達55%。10年期美債收益率跌破2%的重要心理關口,甚至一度降至1.32%的曆史最低水平。按彭博巴克萊統計數據,2019年全球債市平均收益率僅1.76%,約40%收益率不足1%。

  負收益率債券直接沖淡投資人的購買積極性,導致債券發行流拍。據瑞銀全球財富管理對逾3400名最富有的投資者的調查,60%受訪者已減少債券購買。由于回報率爲負值,德國政府總額爲20億歐元的國債最終僅賣出8.24億歐元。另外,負收益率債券規模的龐大,意味著部分國家和地區貸款非但不用還利息,銀行還反過來“送錢”。負利率給德國銀行業2019年帶來的損失高達數億歐元,歐元區各銀行收益性指標在負利率政策實施後大約下降了20%到30%。

  更爲重要的是,債券價格與債券收益率呈反向運動,因此,在衆多債券收益率跌入負值區間時,債券價格昂首向上,如奧地利100年期債券年初時交易價相當于債券面額的116%,但年底卻暴漲至198%,德國30年期債券的交易價格從年初相當于債券面額的96%沖高至年末的187%,美國5年期與10年期國債年度上漲分別達3.75%和 5.94%,30年期國債更大幅拉升8.41%,而債券價格飙升累積出的無疑是資産泡沫及相關的衍生風險,進而扭曲産品定價機制。

  在負收益率國債普遍蔓延的同時,全球負利率企業債券規模也超過了1.2萬億美元,其中大部分發行方是瑞士企業,“投資級”企業債券九成以上利率爲負,而以歐元支付的企業債券甚至出現了垃圾債券利率也爲負的例子;丹麥日德蘭銀行發行的10年期住房貸款(固定)利率也創出了-0.5%的罕見紀錄。

  與負收益率債券相伴而行的還有債市的利率倒挂,即長端利率快速下行,越來越多的長端利率低于短端利率,其中美國30年期與10年期國債、10年期與1年期國債2019年多次出現倒挂。收益倒挂代表市場對經濟未來前景的擔憂,因此,美聯儲重新“擴表”,通過購買短期國債在降低持有資産組合久期的同時,以達到壓低貨幣市場短期利率的效果。“擴表”後,美國債市利率倒挂形勢得到改善,10年期國債與3個月國債利率差額重新由負轉正,1個月期美國國債收益率下降,10年期美國國債的收益率重回2%,美國國債收益率曲線至年底已不再倒挂。

  債市擴容直接導致全球債務規模加速擴張。據IIF的研究報告,2019年全球債務將創下逾255萬億美元高位,爲全球年度經濟産值的3倍多,按全球77億人口計,人均債務近32500美元。國債規模空前疊加,政府財政赤字壓力必然加大,市場對不少主要經濟體違約的擔憂驟然加劇。

  由于大量發行國債,印度2019財年赤字率占國內生産總值達3.4%,超過了政府設定的目標,而印度的外債總額高達5000億美元,占GDP約25%,其中40%以上都屬于到期日在1年以內的短債。基于此,穆迪將印度主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”。因本幣嚴重貶值,財政惡化,發行不到2年的阿根廷百年國債價格慘遭腰斬,盡管收益率高達54%,卻仍無人問津。

  相比于國債信用尚未顯露出即時性危機,全球範圍內無法按時償還債務的企業過去一年快速增加。據標普的數據,僅美國違約企業就逾100家,創3年來最高紀錄;全球評級在BB級以下企業的“債務違約率”(1年之內陷入債務違約的概率)已逾2%。若剔除貨幣寬松所形成的企業容易借錢還貸條件,BB級以下企業更多。

  (作者系中國市場學會理事、經濟學教授)

(文章來源:大衆證券報)

(責任編輯:DF142)

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