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國信證券:精鍛科技買入評級

2020年01月22日 11:25
作者:梁超 何俊藝
來源: 國信證券
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  全年利潤下滑32.35-28.48%,業績符合預期

  公司發布業績預告,全年營收同比下滑3%,實現歸母淨利潤1.75-1.85億,同比下滑32.35%-28.48%。由于公司對甯波電控計提商譽減值約3300萬,對公司業績産生重要影響,若是不考慮商譽減值的影響公司全年利潤區間爲2.08-2.18億,同比下滑19.69%-15.83%,整體而言公司業績符合我們的預期。營收端:抗周期韌性強,19Q4單季度營收轉正公司全年營收下滑3%,2019年國內乘用車銷量同比下滑9.6%,公司營收端韌性較強。公司國內市場同比下滑7%,出口市場同比增長10%。單四季度來看,19Q4約實現營收3.35億,環比增長17%,同比增長約7.3%,同比口徑來看,公司單個季度營收從18Q4開始持續四個季度下滑,在19Q4首次實現轉正。20年開始,公司的增量項目儲備較多,包括大衆MEB、沃爾沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等項目有望在20年Q3開始上量。此外,長期來看,由于深度綁定大衆MEB新能源平台,公司新能源項目營收占比持續提升。

  成本端:資本開支大幅度放緩,20/21年進入盈利恢複通道

  2018-2019年是公司資本開支的高峰期,2013-2017年資本開支分別爲2.51、2.32、1.66、2.09、2.63億,年均資本開支分別爲2.24億,在18-19年的資本開支分別達到5.01億、3.83億。中期維度來看公司的大的資本開支項目天津工廠已經投資完成並部分轉固,同時老廠房産能利用率較低,我們預計2020-2021年資本開支較大可能回歸正常水平。

  風險提示:行業複蘇不及預期,新産能投放後訂單實際情況不及預期。

  投資建議:經營與需求周期結合,上調至“買入”評級

  公司産品技術壁壘較高且盈利能力強,客戶結構優秀,深度綁定大衆,公司屬于重資産,2020年開始有望進入經營周期(資本開支向下)與需求周期(需求向上)結合帶來的盈利恢複上升通道。我們對20/21年利潤進行上調,19/20/21年歸母淨利潤分別爲1.88/2.61/3.40億元(原2.15/2.59/3.19億元),公司20/21年業績符合增速達到24%(剔除2019年計提商譽影響),考慮2020年底估值切換,上調公司合理估值區間至16.80-18.48元(對應2021年PE爲20-22x),上調至“買入”評級。

(文章來源:國信證券

(責任編輯:DF406)

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