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江山歐派:利潤增長超預期 繼續關注精裝修紅利

2020年01月22日 13:26
作者:黎泉宏
來源: 光大證券
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   報告摘要

  事件:公司發布業績快報,2019年公司營業收入20.27億元,同比增長58.00%;歸屬于上市公司股東淨利潤2.64億元,同比增長72.98%;扣非後的淨利潤2.32億元,同比增長88.27%。單四季度營業收入6.92億元,同比增長64%,歸母淨利潤0.84億元,同比增長86.7%,扣非後的歸母淨利潤0.86億元,同比增長186.7%。

  公司的收入基本符合預期,淨利潤增長超出我們預期。利潤的增速超預期,我們猜測跟公司的産能利用率逐步提升,單位成本下降以及費用控制成效顯現有關。收入增長主要系本期工程渠道客戶銷售收入增加所致,目前公司與恒大、萬科、保利、中海、旭輝、陽光城等地産客戶有密切幸福彩票人工计划首页。公司在工程業務口碑、産品品質供應鏈穩定性、規模化生産等各方面均已形成了明顯優勢,隨著核心客戶的訂單放量和新客戶的持續拓展公司未來工程渠道有望保持較高增長,成爲發展的核心驅動力。

  繼續看好精裝修紅利,公司高增長有望持續:我們延續年度策略觀點,精裝修的紅利將繼續延續,根據奧維雲網(AVC)數據,精裝修自2015年經曆短暫下調後,進入快速擴張通道,2015-2018年CAGR爲45.46%,2018年達253.0萬套,同比增速59.9%,由于從銷售到交房還需要2年左右時間,所以2020年是精裝修交房大年,公司將受益于精裝修的交房帶來的需求增長。此外,根據中國林業産業報告,我國木門行業市場集中度較低(15年CR2産值占比不到3%),區域品牌衆多。我們認爲,隨著木門行業壁壘的逐步提升,客戶對木門品質要求的提高,行業集中度有望逐步提升,在此過程中,龍頭企業各方面綜合優勢有望實現市占率的持續提升。綜合兩種因素,公司收入的高增長有望持續。

  盈利預測與投資評級:由于2019年淨利潤高于預期,且公司在下遊工程客戶的持續開拓及核心客戶訂單的放量使得未來幾年公司收入依然可以保持增長,此外隨著新增産能的利用率逐步提高,單位成本和費用降低,2019年回升的淨利率水平可以繼續保持,因此上調公司20、21年淨利潤分別至3.35/4.18億元(原預測值爲2.72/3.31億元),對應EPS分別爲4.15、5.17元,當前股價對應PE分別爲15X、12X,維持“買入”評級。

  風險提示:産能投産不及預期風險,原材料價格波動風險,精裝修交房低于預期風險。

(文章來源:光大證券

(責任編輯:DF406)

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